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　　开首：证券之星

　　门店握续调优之下，“国内主板零食第一股”来伊份（603777.SH）的盈利压力显耀加大。本年上半年，来伊份营收回暖，同比增长8.21%至19.4亿元；归母净利润和扣非归母净利润离别逝世5058.39万元和5661.32万元，各自较上年同期着落439.6%和536.91%。来伊份发挥注解称，门店诊疗经由中，直营门店店数及收入均受影响同比着落，导致当期利润不达预期。

　　证券之星了解到，安闲零食行业虽坐拥万亿级阛阓范围，竞争却相等浓烈。既有以万辰集团、鸣鸣很忙为代表的零食量贩赛谈加快赛马圈地，也有软扣头、会员制商超、全品类社区店等业态的接踵清晰，另外三只松鼠、良品铺子等传统头部品牌也在通过居品升级与渠谈下千里安稳份额。多重竞争压力下，为拓展事迹增量，来伊份也在进行生存店和仓储店的布局，同期对非食物类和跨境品类张开探索。但践诺挑战在于，新场景门店的模子仍需阛阓考据，多品类愈加熟谙供应链处置、综合化运营才调，这些新业态短期内难以成为来伊份事迹“破局点”。

　　01． 门店数目再着落，上半年资本大涨24.2%

　　本年上半年，来伊份握续推动灯火清明战术。该战术最早系来伊份于2017年提倡，其以“宇宙化万店布局”为中枢，方向至2023年完了一万家门店范围，但最终门店数目至2023年仅为3685家。

　　证券之星梳剃头现，上述战术未达预期受多身分影响。在渠谈端，2017年碰劲传统电商平台的流量红利期，彼时来伊份未将资源要点干与主流平台，而是通过配置自有APP“来伊份商城”，试图构建私域流量，但自建APP靠近流量取得资本高、用户留存率低等问题。

　　这种渠谈策略的互异也体目下数据上：2023年，同业业公司三只松鼠来自第三方电商平台商业收入49.51亿元，占总营收的69.59%，而来伊份的电商收入却在2021年至2023年握续下滑，离别为5.43亿元、5.02亿元、3.28亿元，各自较上年同期减少8.58%、7.54%、34.58%。

　　线上渠谈的盈利不及，使得来伊份线下门店短少弥散的资金相沿。灯火清明战术履行之初，来伊份仍以直营店为中枢，但是直营店多以租出规画，其单店干与高，回本周期长，且这种重财富风光也易导致单店坪效停滞、东谈主力资本占比高、延迟高度依赖自有资金。这种“重风光”不仅使来伊份的拓店后果被竞争敌手拉开差距，同期在零食行业竞争形势变化之下，其资本弱势与范围短板也被进一步放大。

　　为此来伊份运行向轻财富风光转型，公司首创东谈主施永雷在本年5月召开的来伊份第十八届结结伴伴岑岭论坛上示意：“必须转向加盟生态”。在此布景下，灯火清明战术的鼓动不再是单纯地追求门店范围。

　　半年报自满，来伊份一方面握续优化单店盈利模子，另一方面进步品牌判辨度。在门店数目方面，罢休上半年末，来伊份门店数目同比减少14.2%至2979家，其中直营门店1395家，占比47%；加盟门店1584家，占比53%。

　　受门店诊疗等身分影响，公司营收资本同比大幅高潮24.2%至13.07亿元，远高于同期营收个位数的增幅。资本端压力握续传导至盈利层面，导致公司上半年毛利率同比下滑 8.67 个百分点，最终降至32.61%。关于毛利率变动，公司发挥注解称，主要系拓展新业务毛利结构的不同所致。

　　02． 拟5000万输血加盟商，新业务仍在试水期

　　按照方向，来伊份将加盟店与直营店的比例从2017年的3：7诊疗为2025年的3：1，这也意味着，公司仍需对门店结构进行诊疗，以完了“加盟占所有主导”的转变。

　　为缓解部分加盟商的资金压力，本年9月，来伊份公告称，公司偏激子公司拟向加盟商或联营商提供财务资助，对单个加盟或联营门店的财务资助金额上限不跳跃100万元，对团结加盟商或联营商偏激相关方的财务资助金额上限不跳跃500万元，拟所有对外财务资助总和不跳跃5000万元。

　　来伊份处置层在近期召开的半年度事迹发挥会中进一步发挥注解称，此举将灵验缓解加盟商正常运营中的流动性压力，尤其为新开门店栽培期、老练期门店拓缓期提供了重要相沿，进一步强化了加盟商与公司的结合黏性。

　　证券之星寄望到，由于该次罗致财务资助的对象中可能会存在最近一期财务报表财富欠债率跳跃70%及个东谈主加盟商或联营商等情形，该事项尚需提交股东大会审议，最终能否实施尚不笃定。

　　完善加盟生态的同期，来伊份也在多维度拓展业务增量，举例公司拓展了改换品类，该业务在上半年完了了正向增长；新业态方面，公司将生存店与仓储店落地，生存店聚焦社区高频需求，仓储店则试水中高端相贩风光；此外，公司还对非食物类和跨境品类进行了探索。

　　也要看到，这些业务拓展手脚仍靠近不少践诺挑战。改换品类虽完了增长，但半年报未线路具体营收，改日能否带动营收增长尚待熟谙；新业态层面，生存店可能受社区团购分流影响外，还需直面社区生鲜店、全品类社区超市的同质化竞争；仓储店则不仅需要与山姆、盒马等老练玩家比拼性价比与会员运营才调，且99元会员年费的引诱力以及付费转变率仍需经过大范围的阛阓考据。另外，多品类店型的探索有助于进一步通达范围与利润空间，但品类的拓宽易导致定位无极、运营难度加多等。

　　举座来看，这些新业务虽为来伊份通达了增长可能性，但面前仍处于试水阶段，尚未酿成褂讪的盈利模子，短期内难改事迹承压态势。（本文首发证券之星，作家|吴凡）

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