【大河财立方 记者 夏晨翔 见习记者 关帅康】2025年前三季度开云体育，白酒行业“寒意更浓”。

10月30日晚间，A股20家白酒上市企业一起裸露三季报。前三季度，白酒行业的事迹下滑从区域酒企向头部酒企扩张，大齐酒企尤其是区域酒企事迹弱势剖析，不仅前三季度营收下滑、净利润腰斩，部分企业更是交出上市以来最差单季事迹。

与此同期，为促进渠说念打款，行业“先款后货”模式松动，A股酒企应收款同比翻倍，贵州茅台应收款飙升至52.35亿元；重叠现款流深广裁减，水井坊、舍得酒业等多家企业现款无法掩饰有息欠债，白酒行业马太效应愈发突显，中小酒企濒临多重挑战。

18家酒企前三季度事迹下滑，多家企业创下单季最差记录

需求端复苏乏力、渠说念库存高企重叠竞争加重，白酒行业仍深陷深度诊疗期。

从20家A股白酒上市企业三季报中枢数据来看，仅有贵州茅台和山西汾酒两家企业看护营收正向增长，其余一线及区域酒企事迹均有不同进度下滑。

尤其是区域酒企，不管是前三季度全体发挥仍是第三季度单季事迹，均濒临营收、净利润双双下滑甚而耗损的场所，部分企业更是创下上市以来最差单季事迹。

从个股情况来看，行业龙头贵州茅台也际遇增长挑战。财报骄贵，其前三季度收场交易收入、归母净利润分离同比增长6.36%、6.37%。但其第三季度交易收入、归母净利润同比增长分离仅0.35%、0.48%。

与此同期，大齐酒企前三季度事迹出现大幅下滑，其中营收降幅最大的为*ST岩石，前三季度交易总收入仅3476.21万元，同比骤降84.92%；水井坊前三季度营收23.48亿元，同比下落38.01%，紧随自后。

归母净利润方面，口子窖前三季度归母净利润7.42亿元，同比下落43.39%；水井坊前三季度归母净利润3.26亿元，同比下落71.02%，顺鑫农业前三季度归母净利润7698万元，同比降幅更是高达79.9%，成为前三季度净利润下滑最为严重的几家企业。

聚焦第三季度单季发挥，行业事迹压力进一步突显，部分企业耗损界限进一步扩大。

其中，顺鑫农业第三季度耗损进一步扩大，单季耗损9590万元，营收同比下滑21.7%，主业承压剖析；伊力特则由盈转亏，第三季度交易收入2.29亿元，同比下落29.44%，净利润耗损2529.68万元，同比下落158.52%；皇台酒业、酒鬼酒、天助德酒等区域酒企也均出现不同进度的单季耗损，行业耗损阵营抓续扩大。

更值得警惕的是，部分企业还创下了单季最差记录。

从营收变化来看，第三季度营收降幅最大的仍为*ST岩石，单季营收651.25亿元，同比下落83.49%；水井坊第三季度营收8.5亿元，同比下落58.91%。

归母净利润方面，口子窖第三季度归母净利润仅2696.51万元，同比降幅高达92.55%，创下公司上市以来单季净利润最大降幅；水井坊第三季度归母净利润2.21亿元，同比下落75.01%。

先款后货模式松动，贵州茅台应收款飙升至52亿元

先款后货的斟酌模式，是酒企被誉为“现款奶牛”的要害场所。正因如斯，应收账款和应收单子的变动趋势，直不雅响应了酒企对渠说念的议价智力及市集销售策略。

在现时渠说念库存高企、打款意愿下落的配景下，酒企与经销商之间的推测愈发隐痛，“先款后货”的模式也泄露出松动的迹象。

Wind数据骄贵，扫尾本年三季度末，A股20家白酒企业的应收单子及应收账款设想达77.56亿元，同比增多38.86亿元，同比增长100.41%。

从应收账款及应收单子占当期交易收入的比例来看，扫尾2025年三季度末，伊力特和舍得酒业的占比分离高达29.8%、12.54%，在A股上市酒企中位居第一和第二。水井坊和酒鬼酒的应收账款及应收单子占当期交易收入比例分离为6.96%、7.06%，且同比增长率分离为6.75%、4.48%，紧随伊力特自后。

这一气候标明，上述四家酒企均承受着较大的渠说念打款压力。本年前三季度，这四家酒企的交易收入均出现不同进度的下滑，在某种进度上，进一步印证了其所濒临的渠说念压力。放宽信用政策，或成为其促进经销商打款的风物之一。

在白酒行业中，应收账款的界限时常与品牌实力成反比。可是，在畴前一年中，应收账款和应收单子增长最快、界限最大的并非区域性酒企，而是行业龙头贵州茅台。

财务数据骄贵，扫尾2023年末，贵州茅台的应收单子及应收账款总梵衲不及亿元，但到了2025年三季度末，这一数字已飙升至52.35亿元，占A股20家上市酒企总和的逾70%。

据贵州茅台2025年半年报裸露，其应收账款及应收单子主要来自酱香系列酒，这折射出其酱香系列酒濒临严峻的渠说念压力。

10月15日，贵州茅台党委副文书、代总司理王莉在茅台酱香系列酒茶话会上指出，在现时市集风物下，茅台酱香酒仍濒临较大挑战，尤其是渠说念承压问题需引起高度怜爱。

在行业东说念主士看来，贵州茅台应收账款及应收单子激增，既是为事迹增长作念出的政策和谐，也兼具为渠说念减负、看护渠说念踏实的意图。

更为巨大的是，当作行业龙头，贵州茅台的斟酌策略诊疗时常具有风向标意旨。跟着茅台放宽酱香系列酒政策，改日，非稀缺性白酒居品先款后货的模式或将发生震动，酒企也将濒临现款流下滑、坏账增多等挑战。

现款流裁减，水井坊、舍得酒业现款无法掩饰有息欠债

受营收下滑、库存增长等多方面挤压，本年三季度，部分酒企现款流呈现裁减态势，且有息欠债进一步增长。

财务数据骄贵，扫尾2025年三季度末，A股20家白酒上市公司的货币资金及走动性金融财富总和达到2907.53亿元，较旧年同期减少108.07亿元。其中，仅有6家企业收场同比增长，其余酒企均出现不同进度下滑，呈现出权贵分化趋势。

具体来看，收场增长的酒企分离为五粮液、山西汾酒、泸州老窖、皇台酒业、金种子酒、金徽酒。其中，五粮液货币资金及走动性金融财富设想1363.06亿元，同比增长111.94亿元，山西汾酒和泸州老窖同比增长不及4亿元，余下3家酒企同比增长不及1亿元。

从货币资金及走动性金融财富占总财富的比例来看，仅有顺鑫农业、泸州老窖、五粮液、金种子酒、皇台酒业5家酒企收场了同比增多，其余酒企则均呈现同比下滑态势。

在酒企深广濒临现款流萎缩的情况下，渠说念去库存压力加重，进一步耗尽了货币资金储备，部分酒企正通过增多有息欠债（包含短期借债、恒久借债、一年内到期的非流动欠债）看护现款流动性。

其中，水井坊货币资金及走动性金融财富由22.06亿元减少至4.05亿元，占总财富比例也由24.84%下落至4.89%，降幅达19.95%，成为下滑比例最大的酒企；酒鬼酒货币资金及走动性金融财富由13.41亿元减少至5.4亿元，占总财富比例由26.57%下落至11.62%，降幅达41.95%。

扫尾2025年三季度末，A股20家白酒上市公司中，有13家酒企有息欠债同比增长。其中，伊力特扫尾本年三季度末有息欠债设想5.44亿元，旧年同期仅为47.32万元，增多了5.4亿元短期借债；水井坊有息欠债设想6.18亿元，仅第三季度就新增了4.57亿元短期借债。

值得留神的是，部分酒企已出现现款无法掩饰有息欠债的场所。

其中，舍得酒业货币资金及走动性金融财富设想14.4亿元，但有息欠债已达到21.34亿元，二者收支近7亿元。*ST岩石、水井坊、伊力特、皇台酒业、金种子酒等酒企货币资金及走动性金融财富也均低于有息欠债总界限。

在现款无法掩饰有息欠债的情况下，上述酒企交易收入下滑、存货增多，也将进一步增多现款流动性压力。

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